协会观点｜上半年的A股：一场"冰与火"的价值审视

2026年上半年的A股行情正式收官，交出了一份极其"撕裂"的成绩单。科创50指数半年大涨64.25%，创业板指涨超35%；然而，个股涨跌幅中位数却为-14.0%，超七成个股录得下跌。"AI含量定胜负"成为上半年最犀利的概括。

而更隐秘的结构性信号是成交的天量——上半年全市场累计成交额317.53万亿元，刷新半年度历史纪录，日均2.74万亿元，同比近乎翻倍；历史上单日成交超3万亿的41个交易日里，37个发生在今年上半年。钱没少，但只往一个方向流：电子、通信、电力设备、机械、有色五个行业占了科技与高端制造的主线，电子单行业成交额就超70万亿。

一、科技股的狂欢：不止半导体，是一条完整的"光-芯-板-存"链条

上半年，以AI算力为核心的硬科技主线成为吸纳存量流动性的核心方向。半导体板块A股市值历史性达到14.14万亿元，半年翻倍，首次超越国有大型银行（6.25万亿）登顶申万二级行业榜首——这是中国资本市场定价权转移的标志性事件。

CPO/光模块：光模块是上半年最锋利的支线。CPO板块指数半年涨91.98%，光纤概念涨82.27%。联讯仪器上市两个多月较发行价最高涨近3400%，一度夺"股王"；中际旭创市值破1.5万亿，上半年成交额2.83万亿居全市场第一；源杰科技、亨通光电、光迅科技、罗博特科年内最高涨幅均超200%。

PCB：宏和科技、金安国纪涨超600%之外，板块整体涨76.60%，AI服务器用高速板价值量抬升是核心驱动。

存储/HBM、先进封装：覆铜板指数涨220.6%、半导体设备涨170.9%、玻璃纤维涨159.4%、电子化学品涨134%——上游"材料通胀"行情星光璀璨。

半导体材料：中船特气涨766.85%拿"股王"，普冉股份+502.8%、欧莱新材+489%、金海通+419%。

嘉实基金经理何鸣晓指出，这轮行情源于AI从"陪聊"软件变为ToB生产力工具，叠加供需缺口引发的"涨价"潮以及国产链崛起。

但从价值投资视角看，估值已到了一个需要警惕的水位。截至6月26日，科创50 PE-TTM高达239倍，处于历史100%分位；中船特气动态市盈率也曾冲到457倍，公司多次发公告提示"股价偏离基本面"。有资深投资人警示，部分AI热门股股价已严重透支未来业绩，后续可能面临大幅回撤。东吴证券也指出，行情正处于由估值驱动向盈利验证切换的关键阶段。

二、消费股的落寞："老登股"的全景图

与科技股的火热形成鲜明对比，大消费板块整体疲软，且是"全产业链"式下挫：

• 白酒Ⅱ指数半年跌21.82%，若按Wind口径更夸张——白酒板块整体跌31.19%，古井贡酒跌近40%，五粮液-30.15%，连贵州茅台都跌了11.88%。

• 食品饮料-19.52%、商贸零售-29.42%、美容护理-24.86%、农林牧渔-25.26%

• 医药生物-10.26%、家用电器-9.25%、房地产-16.44%、非银金融-15.26%、银行-12.27%

一条清晰的画像：消费、地产、金融、医药、家电——过去股民眼里的"压舱石"，上半年集体成了"稳步下跌"的修心场。

端午假期动销平淡，消费力尚未恢复。白酒板块已连跌6年，创十年最长连跌纪录；食品饮料则是连续五年走弱、连续四年跑输大盘的细分，但一季度营收和归母净利润增速其实还在市场中游，下跌更多是估值压缩和情绪错杀——截至6月中旬，白酒动态PE已压到18倍，食品饮料整体20倍。

从估值角度看，中证内地消费主题指数市盈率已处于近五年10.59%的分位。当市场对某一类资产极度悲观时，往往也是价值投资者开始关注的时刻。

三、其他重要板块：被虹吸的红利，与悄然回流的中特估

红利风格的极致承压：2026年4月29日至6月29日，万得全A涨3.70%，中证红利却跌10.63%，40日收益差-14.33%，处于过去五年极低分位（历史上低于-10%年均仅约15个交易日）。但剪刀差走到极值也意味着赔率改善——中证红利股息率升至5.35%，与10年期国债1.717%形成3.6个百分点的极阔息差，中证红利ETF（515080）连续10日净流入16.57亿。

中特估的资金迁移：5月下旬以来，千亿资金从高位科技赛道切向中特估，银行、电力、交通运输三大赛道是集中方向——电力ETF广发单月净流入22.48亿，银行ETF华宝近10亿；险资一季度增持银行股34.74亿股、公用事业10.4亿股、交运4.9亿股，呈现"高股息蓝筹打底+新质生产力增强"的哑铃结构。驱动因素是5月底下发的《进一步深化国资国企改革的方案（2026-2029）》，市值管理考核硬约束——连续12个月破净须制定估值修复方案，银行PB仅0.64x（历史中枢0.98x）、股息率5.09%，电力、交运PB也都在历史低位。

但要注意：中特估内部也在撕裂。87.2%的净流入集中在科技央企、新型电力装备、轨道交通三个有真实新增订单的细分；纯概念的小盘地方国资反而在净流出。不是"中特估同涨"，是"有订单的央企修复"。

四、价值投资的启示

上半年的行情给价值投资者几点启示：

第一，安全边际是投资的基石。 239倍市盈率的指数，意味着即便业绩高增，也需要很长时间才能消化估值。再好的公司，过高的买入价格都可能成为"价值陷阱"。光模块龙头中际旭创业绩兑现（一季度净利+260%）尚能支撑，但跟风的小票已无安全垫。

第二，逆向思考需要勇气，更需要纪律。 消费板块估值处于历史低位，但"便宜"本身不是买入的充分条件。正如有券商所指出的，低估值只能说明赔率改善，不能说明趋势反转。拐点需要盈利预期修复等额外信号——食品饮料这波6月底7月初的企稳，才刚出现。

第三，"哑铃"比"单边"更稳。 上半年纯追科技的账户，和纯守消费的账户，都不好过；但"科技成长+红利央企"的哑铃结构，在4-6月科技虹吸极致时，红利那头已经悄悄积累了3.6个百分点的息差安全垫。这对下半年的配置有借鉴意义。

第四，风格切换终会到来。 有券商研判，成长相对价值风格超额收益已显著极致，四季度可能成为成长-价值切换的拐点。市场不会永远朝着一个方向运行——上半年"科技牛市、多数人亏钱"的撕裂，本身就是风格即将再平衡的预警。

上半年是"科技牛市"，但也是"多数人亏钱的牛市"。对价值投资者而言，市场的极致分化恰恰符合全球价值投资协会一直提倡的价值投资理念：无论市场情绪如何沸腾或冰冷，始终坚持对基本面和安全边际的审视，才是穿越周期的根本。